中信证券：中美贸易谈判进程或可总结为“三步走”

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　　中信证券研讨文|杨帆悠远玛西高娃危思安张黎阳

　　新华社5月7日报导，何立峰副总理将在访瑞期间与美方牵头人美国财务部长贝森特举办商洽，本轮中美关税博弈呈现破冰式触摸。近期特朗普团队在关税表态上渐趋平缓，咱们以为其面对的“负向束缚”逐步迫临是中心原因。咱们估计，后续的中美交易商洽进程或可总结为“三步走”：首先是破冰；其次是环绕美国如安在单边关税上做出退让、怎么树立对话机制进行博弈和交流，并树立常态化对话机制；最终是环绕两边关心的中心问题打开继续博弈和商洽。若后续中美经贸商洽进入第三步，即实质性商洽阶段，或仍有杂乱性，各类所谓“结构性变革”与所谓“非关税壁垒”或是特朗普的首要对华交换条件。可依据上述推演做出多个景象假定，实践改变仍取决于两边的经济耐性和第三方国家的挑选，是一个杂乱的动态博弈进程。中性景象下静态测算，若假定年中开端美国将对华关税降至60%左右，则本年美国加征关税对我国出口和GDP的连累别离约8.4和0.9个百分点。

　　▍事情：

　　新华社5月7日报导，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访瑞期间与美方牵头人美国财务部长贝森特举办商洽，本轮中美关税博弈呈现破冰式触摸。同日商务部新闻发言人就中美经贸高层商洽答记者问指出，“近期，美方高层不断就调整关税办法放风，并通过多种途径主意向中方传递信息，期望就关税等问题与中方谈起来。中方对美方信息进行了仔细评价。在充分考虑全球等待、中方利益、美国业界和顾客呼吁的基础上，中方决议赞同与美方进行触摸”；可是，“任何对话商洽必须在相互尊重、相等洽谈、互惠互利的前提下打开”。自特朗普就任以来，极点关税不断落地，中方为保卫本身正当权益，采取了坚决有力反制，本次商洽，意味着本轮中美关税博弈呈现破冰式触摸。

　　▍布景：近期特朗普团队在关税表态上渐趋平缓，咱们以为其面对的“负向束缚”逐步迫临是中心原因。

　　特朗普的极点关税方案几经调整，内阁团队缺少明晰的途径与方案，对极点结果估计不足，决议计划具有较大随机性，形成方针不断重复。因而在判别特朗普方针上，可减少对其“正向方针”的讨论，更多注重其面对的“负向束缚”，金融商场、通货膨胀、中期推举是三个要害束缚。

　　1）短期来看，金融商场安稳或对其产生束缚，特朗普团队关于美债和美股或存在必定心思阈值，特别是本年7月之前，各方环绕财务法案的博弈或进一步强化金融商场的束缚。

　　2）中期来看，跟着美国一季度“抢进口”囤积贱价库存的逐步耗费，以及关税4月收效带来的通胀效应在二三季度逐步闪现，库存与通胀压力将成为约束特朗普团队的要害要素。特朗普近期已开端注重关税带来的负面影响，例如4月21日特朗普与美国三大零售巨子的高管在白宫就关税方针对零售业的影响打开闭门商量。

　　3）长时刻来看，下一年举办的国会中期推举才是对特朗普的底子束缚。总统加征关税的权利本质上来自于国会的授权，程序上国会可从立法层面对总统运用关税的权利进行约束。从曩昔几届中期推举的前史来看，民调在一年之前（也即总统新任期首年的11、12月）根本现已定型，选民对经济的体感将逐步“固化”，因而到了本年四季度进入中期推举预备期，国会层面对特朗普的约束或愈加显着。

　　▍进程：咱们估计，后续的中美交易商洽进程或可总结为“三步走”：首先是破冰；其次是环绕美国如安在单边关税上做出退让、怎么树立对话机制进行博弈和交流，并树立常态化对话机制；最终是环绕两边关心的中心问题打开继续博弈和商洽。

　　中美交易商洽议题杂乱，咱们估计全体进程或可总结为“三步走”的形式。

　　1）第一步，开端触摸，完成破冰。依据商务部5月7日答记者问表态，在充分考虑全球等待、中方利益、美国业界和顾客呼吁的基础上，中方决议赞同与美方进行触摸。而贝森特在5月7日承受福克斯新闻网采访时表明，估计中美会晤将带来关税战的“降温（de-escalation）”而非“协议（deal）”，但这种“降温”将推进对话行进。回忆特朗普上一任期，2018年5月19日刘鹤带领的中方代表团和包含美国财务部长姆努钦、商务部长罗斯和交易代表莱特希泽等成员的美方代表团就交易问题进行了建设性商量，中美开端触摸敞开，但后续仍阅历了较长时刻的博弈与商洽。

　　2）第二步，或将环绕美国如安在单边关税上做出退让、怎么树立常态化的对话机制进行博弈和交流。依据商务部5月7日答记者问表态，中方在关税问题上态度是共同的，美方想要通过商洽处理问题，就要正视单边关税办法给本身和国际带来的严峻负面影响，正视国际经贸规矩、公平正义和各界理性声响，拿出谈的诚心，纠正错误做法，与中方相向而行，通过相等洽谈处理两边关心。在此期间，若两边可以在下降必定关税等方面达到开端一致，或是商场危险偏好平缓最为显着的时期。

　　3）第三步，跟着中美对话机制的主张，两边将开端环绕各自关心的中心问题打开商洽。

　　▍展望：若后续中美经贸商洽进入第三步，即实质性商洽阶段，或仍有杂乱性，各类所谓“结构性变革”与所谓“非关税壁垒”或是特朗普的首要对华交换条件。回忆特朗普上一任期，从经贸冲突开端到达到第一阶段协议历时22个月。

　　从当时美方诉求来看，本轮美国与各国的交易商洽已不只聚集于关税减少或大宗产品收购，愈加注重非关税壁垒、补助方针与商场准入等准则性议题。

　　1）在与其他经济体的交易商洽中，美国高度注重非关税壁垒。据彭博社5月6日报导，贝森特到会国会听证会时表明，美国正与包含欧盟、日本、韩国等在内的17个首要交易同伴就关税壁垒、非关税壁垒、钱银操作和补助问题进行商洽。

　　2）在对华方面，据路透社4月22日报导，美国财务部长贝森特在摩根大通全球商场会议上表明，他信任美中之间的交易严重联系将呈现“降温”（de-escalation），但也着重这将是一场“困难的商洽”（a slog），期望我国经济可以完成所谓“严重而夸姣的再平衡”（a big， beautiful rebalancing），从出资和出口驱动转向消费拉动，而美国则期望通过关税等东西完成经济向制造业的再平衡。因而咱们判别，若中美交易商洽进入第三阶段，实质性商洽正式发动，各类所谓“结构性变革”与所谓“非关税壁垒”或是特朗普的首要对华交换条件，或仍有杂乱性。

　　3）回忆特朗普上一任期，从2018年3月美国单方面对华钢铁和铝产品加税，到2020年1月签署第一阶段经贸协议，历时22个月，进程中屡次重复。

　　▍影响：可依据上述推演做出多个景象假定，实践改变仍取决于两边的经济耐性和第三方国家的挑选，是一个杂乱的动态博弈进程。中性景象下静态测算，若假定年中开端美国将对华关税降至60%左右，则本年美国加征关税对我国出口和GDP的连累别离约8.4和0.9个百分点。

　　从全体来看，依据咱们测算，归纳考虑最惠国税率、特朗普“关税1.0”时期对我国加征的四轮301关税、特朗普本年上台以来新加征的145%关税，从本年4月10日起，我国输美产品面对大约159%的关税税率。

　　1）中性景象下，假定年中开端美国将对华关税降至60%左右，保持到本年完毕，一起或许给予更多职业层面的灵敏豁免。在此景象下，依据咱们的静态测算，美国本年加征关税对我国出口和GDP的连累别离约为8.4和0.9个百分点。

　　2）达观景象下，假定中美两边通过商洽，在本年年中和三季度末别离将关税税率降至60%、34%左右。在此景象下，依据咱们的静态测算，美国加征关税对我国本年出口和GDP的连累会缩小至7.0和0.8个百分点。

　　3）极点的失望景象下，假定中美两边在本年内没有达到下降关税的效果，而且海外部分经济体受美国影响也对我国加征关税以及美国对全球加征关税导致全球交易需求放缓。在此景象下，依据咱们的静态测算，美国加征对华关税、海外部分经济体受美国影响也对我国加征关税、美国对全球加征关税三方面要素对我国本年出口和GDP的累计连累约为17.4和1.9个百分点。考虑到微观层面企业或许会对加征关税有必定应对办法和组织，相关影响的产生以及传导或许会有必定滞后。考虑到关税税率后续的实践改变和演绎或取决于中美两边的经济耐性和第三方国家的挑选，咱们提示注重中美两边GDP、通胀等微观经济指标的改变和美国与其他国家的商洽发展。

　　▍危险要素：

　　中美博弈超预期加重；美国经济形势超预期恶化。

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